Prečo sa nedať zlákať raketovým rastom akcií Tesly

Autor je hlavným ekonómom v Mazars 

Tohtoročný raketový nárast cien akcií Tesly pripomína prudký výkyv, ktorý zaznamenali akcie Volkswagenu na jeseň 2008.

O čo ide: Cena akcií známeho výrobcu elektromobilov Tesla sa za ostatné tri mesiace viac než zdvojnásobila – vzrástla o vyše 130 percent. Za dva obchodné dni na prelome januára a februára sa hodnota akcií dokonca zvýšila o viac než 36 %.

Kým v úvode októbra sa obchodovali za 240 USD, už 4. februára si zapísali svoj historický rekord 968,99 USD, hoci v rovnaký deň ukončili obchodovanie o takmer 20 % nižšie, na úrovni 887,06 USD. Odvtedy sa držia nad hranicou 750 USD.

Na týchto úrovniach sa trhová kapitalizácia – hodnota firmy odvodená od aktuálnej trhovej ceny – pohybuje na úrovni 135 mld. USD. Predbehla tak trhové ocenenie zavedených verejne obchodovaných automobiliek, ako sú Volkswagen, General Motors či Toyota.

Prečo je to dôležité:  Prudký nárast cien akcií Tesly pôsobí dojmom porekadla, podľa ktorého je tento vývoj „príliš dobrý, než aby to mohla byť pravda“.

No najmä, pre každého investora je takáto výkonnosť logickým magnetom, ktorý si však vyžaduje najprv odpoveď na otázku, ako sa môžu akcie Tesly vyvíjať v budúcnosti.

Často opomínaný základný princíp investovania pripomína, že „minulá výkonnosť nie je zárukou budúcich výsledkov“.

Čo možno očakávať: Prudký nárast vnímanej hodnoty akcií môžu odôvodniť zmeny vo finančnej výkonnosti firmy, respektíve podložené očakávania takéhoto zlepšenia v dohľadnej budúcnosti.

Na konci januára firma zverejnila, že v štvrtom štvrťroku už druhý raz za sebou vykázala čistý kvartálny zisk. Ten dosiahol 105 mil. USD, bol o čosi nižší než 143 mil. USD v treťom štvrťroku. Vďaka tomu bola vlaňajšia celoročná strata o 862 mil. USD nižšia než v predošlých dvoch rokoch.

Tento výsledok Tesla dosiahla pri kvartálnych tržbách 7,4 mld. USD. Vlani dodala 367 500 vozidiel a vďaka novej továrni v Šanghaji by to malo byť v tomto roku o tretinu viac – plánovaných 500-tisíc elektromobilov. Pre porovnanie, najväčšia svetová automobilka produkuje ročne 30-násobne viac vozidiel.

Ekonómovia investičnej banky Morgan Stanley upozorňujú na dlhodobý potenciál trhu elektromobilov. Kým na súčasnom automobilovom trhu elektrické vozidlá predstavujú 2 až 3 %, v horizonte roku 2025 by sa tento podiel mal podľa nich strojnásobiť na 11 %. V roku 2030 by mal byť znova viac než dvojnásobný, teda 24 %, v roku 2040 dokonca 70 % a do roku 2050 by podľa Morgan Stanley až 82 % áut malo mať elektrický pohon.

Aj napriek tomu všetkému sú napríklad podľa akciových analytikov Bank of America akcie Tesly „nadhodnotené o minimálne 200 USD“. Je zrejmé, že na prechode na elektrický pohon sa v dlhodobom horizonte budú podieľať aj prakticky všetky už etablované automobilky.

Na zmenu majiteľa pridrahá: Ďalším fundamentálne opodstatneným dôvodom na prudký krátkodobý nárast cien akcií verejne obchodovanej firmy je špekulácia o jej prevzatí inou spoločnosťou. Aby akcionári zastúpení v správnej rade súhlasili s takýmto prevzatím, spravidla požadujú, aby kúpna cena prevyšovala aktuálnu trhovú cenu na burze.

Ak sú takéto špekulácie podložené, respektíve ak sa potvrdí záujem iného subjektu o prevzatie, cena akcií na burze spravidla prudko rastie. V minulosti sa síce objavili úvahy o takomto prevzatí inými technologickými gigantmi, bolo to však v čase, keď mala stratová firma trhovú hodnotu neporovnateľne nižšiu.

V úvode druhého februárového týždňa sa objavila špekulácia o tom, že by údajne Teslu mohla kúpiť spoločnosť Alphabet, materská holdingová firma Google. Tá má v skupine firmu vyvíjajúcu software pre autonómne vozidlá, kam chce smerovať aj Tesla.

Podľa tejto špekulácie by cena za prevzatie údajne mohla byť až 1500 USD za akciu, respektíve 270 mld. USD dokopy. Špekulácia spomína aj sumu 1500 mld. USD, čo by však bol viac než desaťnásobok súčasnej trhovej hodnoty.

Na dôvažok treba pripomenúť, že podobná špekulácia o prevzatí internetovým gigantom kolovala po trhu pred niekoľkými rokmi, keď bola trhová hodnota firmy len 5 mld. USD. Dnes je viac než 130 mld. USD.

Tiež je dobré nezabúdať na vlaňajší twitterový škandál, keď sa šéf firmy Elon Musk na sociálnej sieti preriekol, že má údajne kupca pre firmu zo Saudskej Arábie. Keďže sa neskôr ukázalo, že išlo o nepodložené tvrdenie, regulátor, Komisia pre cenné papiere za to Elona Muska pokutovala za pokus o manipuláciu trhu.

Je len málo pravdepodobné, že by sa v súčasnosti našiel konkurent či iná firma, ktorá by si trúfla prevziať firmu s trhovou hodnotou prevyšujúcou 130 mld. USD.

Popálení neprajníci: Asi najpravdepodobnejším vysvetlením toho, čo sa na burze s akciami Tesly deje, je kapitulácia investorov, ktorí v minulosti firme neverili a špekulovali na pokles jej ceny.

Teda predávali jej požičané akcie „nakrátko“ s vidinou zárobku pri ich opätovnej kúpe na nižších úrovniach. Takéto špekulácie boli najmä uprostred vlaňajšieho roka veľmi populárne. Ceny akcií stratovej Tesly vtedy klesli z novoročných 330 USD až na 200 USD na konci júna.

Úspešný druhý polrok, tak pokiaľ ide o ziskovosť, ale aj o tvorbu hotovosti z prevádzky (cash flow), prispeli nielen k renesancii trhových cien Tesly.

Novoročný vývoj naznačuje, že svoje zloprajné pozície boli „nakrátko predávajúci“ nútení narýchlo uzatvoriť so stratami. Pri takomto uzatvorení stávky na pokles cien akcií musí investor relatívne rýchlo skôr požičané akcie znova nakúpiť pri aktuálnej trhovej cene. A to čo najskôr, inak sa jeho strata zvyšuje.

Paradoxne tak pri tomto procese, nazývanom aj „vytlačenie krátkych pozícií“ (short squeeze), niekdajší neprajníci prilievajú olej do ohňa k prudkému rastu trhovej ceny.

Nekupujú akcie s vidinou dlhodobej návratnosti, no sú nútení kúpiť ich, aby uzatvorili svoje v minulosti otvorené krátke pozície špekulujúce na neblahý osud firmy. Pri rýchlom pokuse o minimalizáciu strát ich vlastne zvyšujú.

Precedens Volkswagen: Aj medzi automobilkami nie je takýto „short squeeze“ bezprecedentnou udalosťou. Na jeseň roku 2008 – zhodou okolností už počas vtedajšej krízy – zažili podobný raketový nárast akcie automobilky Volkswagen.

V priebehu niekoľkých týždňov sa cena akcií VW zdvojnásobila na viac než 800 EUR, nakrátko dokonca 1000 EUR. Bol to práve dôsledok uzatvárania krátkych pozícií, ktoré predtým špekulovali na pokles cien VW.

V tomto prípade ťažko kúšanej automobilke prospela prekvapujúca správa z októbra 2008, že automobilka Porsche zvýšila svoj podiel vo Volkswagene z 31 na kontrolných 74 percent. To rozptýlilo predošlé obavy o budúcnosť firmy. Trhová cena prudko nafúknutá „vytlačením zlomyseľníkov“ sa však v priebehu nasledujúcich týždňov vrátila na pôvodné úrovne.

Mnohí pozorovatelia prirovnávajú novoročný raketový rast cien akcií Tesly práve k skúsenosti s akciami Volkswagenu z jesene 2008.