Robinhood šliape po investičných mamutoch. Začína sa nová éra investovania?

Autor je ekonóm, pracuje v Prognostickom ústave SAV

Americkej burze vládli investičné banky a špekulanti typu Warrena Buffetta. Svet sa však mení. Digitálne technológie sprístupnili Wall Street aj pre ľudových investorov. Ba čo viac. Investori z obývačky využívajú nové obchodné modely, aby rozkývali akciové indexy a vyradili z hry veľké investičné banky. Aktivistickí investori združení vo fóre Reddit napríklad dokázali zmanipulovať ceny niektorých akcií až natoľko, že index Dow Jones spadol za deň o jedno percento. Dokázali obrať investičné banky o miliardy dolárov. Ako je to možné?

Investori z obývačky využívajú na obchodovanie novú obchodnú platformu finančno-technologickej spoločnosti („fintech“) s príznačným názvom Robinhood. Na platforme môžete nakupovať a predávať úplne bez poplatkov. Alebo nie?

Aj mýtický Robin Hood potreboval jedlo a šaty. Z čoho žije obchodník s cennými papiermi? Z geniálnych investícií na kapitálových trhoch? Samozvaní geniálni obchodníci sa rýchlo stanú náplňou práce konkurzných správcov. Úspešní investiční bankári majú jeden príjem: poplatky klientov. Tie viditeľné aj neviditeľné. Slávny výrok z paluby jachty investičného bankára znie: A kde sú jachty klientov?

Veľké investičné banky vykonávajú svoje obchody na regulovaných trhoch, napríklad na burzách s cennými papiermi. Tak ako v obchode so zemiakmi či ponožkami rozlišuje sa medzi veľkoobchodom a maloobchodom.

Veľkoobchodník sa nazýva „tvorca trhu“ (market maker), ktorý kupuje a predáva tisícky investičných produktov. Za to, že ich na burze drží v ponuke a predáva a vykupuje, si, samozrejme, účtuje nejaký poplatok. Aspoň teoreticky by mal ponúknuť najlepšiu kúpnu či predajnú cenu. Ak sa na burze denne premelú obchody za miliardy dolárov, aj relatívne malý poplatok zabezpečí slušný príjem. Výhodou obchodov na burze je transparentnosť a štátny dozor nad obchodovaním. Ak niekto poruší pravidlá a oklame investorov (čo sa stáva), je možné takéto konanie vystopovať a potrestať (čo sa stáva tiež, ale omnoho zriedkavejšie). Tvorcovia trhu sú skrátka investičné mamuty, ktoré majú zaistený príjem z poplatkov. A pokiaľ nie sú až príliš chamtiví, pohodlne prežívajú desaťročia.

Z čoho teda žije finančný Robinhood? Veď predsa žiadne poplatky klientom neúčtuje. Správne. Cenný papier však musí od niekoho kúpiť, respektíve niekomu predať. To, samozrejme, nemôže byť zadarmo a klient musí zaplatiť transakčné náklady. Robinhood nenakupuje na burze, ale od firiem s takzvaným vysokofrekvenčným obchodovaním (High-Frequency Trading, HFT). Ide o softvéry, ktoré v priebehu milisekúnd párujú milióny ponúk a dopytov po cenných papieroch. Vďaka obrovskému obratu môžu účtovať investorom veľmi nízke transakčné poplatky. Spravidla nižšie ako investičné mamuty.

Firma Robinhood má hlavný príjem z toho, že pokyny investorov vykonáva cez HFT obchodníkov. Tí jej za to časť poplatkov vrátia. Za rok 2018 takto získala 68 miliónov dolárov, v druhom kvartáli 2020 až 180 miliónov. V decembri 2020 firma Robinhood uzavrela dohodu s orgánom finančného dozoru, že zaplatí 65-miliónovú pokutu. Lebo „zabudla“ uviesť, ako sa delí o poplatky s HFT obchodníkmi. Majitelia firmy, Bulhar Vlad Tenev a Ind Baiju Bhatt, začínali, mimochodom, ako HFT obchodníci.

No dobre, ale v konečnom dôsledku spotrebiteľ profitoval z lacnejšieho obchodovania. Ak je to tak, prečo má Robinhood platiť pokutu a investičné mamuty pohodlne žiť z vyšších poplatkov?

HFT obchody sa väčšinou konajú mimo oficiálnej burzy. Sú preto málo transparentné. Algoritmy často obchodujú medzi sebou. Vytvárajú si vlastný umelý dopyt a ponuku a generujú obrovské obraty. Tie však môžu zmiznúť rovnako náhle, ako sa objavili. Kontrola nad takýmto obchodovaním je ťažká. Napríklad 6. mája 2010 algoritmy spustili náhly výpredaj cenných papierov. Index Dow Jones za 20 minút stratil desať percent svojej hodnoty. Udalosť trvala krátko, ale nik nevie, čo môžu vykonať s finančným trhom algoritmy, ktoré sme sami vytvorili, ale ktorým už nerozumieme. Čo keď takto odštartujú ďalšiu finančnú krízu?

Ďalším rizikom je stieranie hranice medzi investovaním, gamblingom a zábavou. Typickými investormi na online platformách sú mladí muži, ktorí majú omnoho viac adrenalínu ako skúseností s investovaním. Obrovská masa peňazí z kvantitatívneho uvoľňovania sa prelieva do cien finančných aktív. Akciové indexy sú na rekordných hodnotách. Je ľahké získať pocit, že investovanie je zábavná online hra, na ktorej môžete len získať.

Robinhood, samozrejme, nie je jediný obchodník s online platformou s finančnými nástrojmi pre drobných investorov. Porovnajme si ponuku produktov na platforme Robinhood s platformou spoločnosti Fidelity.

Fidelity je klasický investičný mamut. Obe platformy ponúkajú obchody s akciami. Fidelity však ponúka aj niekoľko tisíc podielových fondov, ktoré rozkladajú riziko do veľkého počtu podkladových akcií a dlhopisov. Robinhood podielové fondy neponúka, zato však umožňuje investovať do kryptomien, ktoré platforma Fidelity nedrží.

Fidelity ponúka obchodovanie na 25 medzinárodných burzách, Robinhood na žiadnej.

Obe platformy ponúkajú komplexné obchody s opciami, Fidelity navyše aj forexové obchody s menami. Z hľadiska rizika a náročnosti na porozumenie sú pre drobných investorov vyslovene nebezpečné najmä obchody s opciami, menami a kryptomenami. Autor článku vyše 20 rokov pôsobil v obchodníkovi s cennými papiermi. Nikomu by takéto investície neodporúčal. Obchodníci na nich zarobia vždy, investori prerobia skoro vždy. Relatívne menej rizikové sú investície do podielových fondov, ktoré rozkladajú riziko. Summa summarum, platforma Robinhood ponúka toxickejší koktail produktov, ktorý v košíku drobného investora nemá čo hľadať.

Robinhood nie je dobrodinec, ktorý sprístupňuje Wall Street pre široké masy. Tenev aj Bhatt sú novým typom dravých obchodníkov s cennými papiermi. Obaja majú vynikajúce vzdelanie (matematika a fyzika na Stanforde) a žiadne škrupule. Našli dieru na trhu, ktorá im umožnila odhryznúť si z koláča poplatkov.

Nie vždy platí, že čím menej regulácie, tým lepšie. Rast podielu neregulovaných HFT obchodov, umelé nafukovanie obratov, pokles transparentnosti a narastajúce počty ľudových investorov sú cestou do pekla práve pre investorov z obývačky. To, čo urobili investori z fóra Reddit, bola klasická manipulácia trhu. A mnoho z nich na túto manipuláciu aj doplatilo. Nepredali svoje akcie včas.

Premena investovania na zábavnú hru je zlá pre investovanie aj investorov. Hlásenie „game over“ vo videohre a investovaní nie je to isté. V investovaní sa „game over“ často končí doživotnou biedou.